（图文）聚焦WTO带来的证券投资机会与风险

2001年09月27日中国宏观经济信息网

　　中国极有可能在11月份加入WTO，并且可以在卡塔尔开始的新一轮多边贸易谈判中以正式成员国的身份发挥作用。加入WTO，中国经济发展将取得更大的外围空间，同时，作为对等条件，中国必须让其他成员国在中国市场享受到国民待遇和最惠国待遇，从而使经济开放在深度、广度、质量上逐渐趋同于WTO要求的一揽子契约式开放。而在这种开放过程中，首当其冲的除了我国的市场经济制度、法律体系、政府监管之外，关键还是大大小小的中国企业。在加入WTO的几年中，中国无数微观经济主体的沉浮变化会因为WTO带来的外部冲击而加速，而证券市场的投资机会与风险也正是在这种沉浮变化中不断产生。因此从证券投资角度讲，不仅要学会通过研究WTO对中国上市公司的直接影响，来发现投资机会和投资风险，而且要学会逐渐转变理念———在做任何一个行业分析时，都充分考虑国际分工方面的因素。

    研究加入WTO带来的机会与风险，应该参考以下思路：

    1、按照国际分工格局中体现的竞争优势，强迫调整产业结构。

    加入WTO，意味着深度融入国际分工。根据当前的国际分工格局和我国的要素密集特征，部分产业的世界生产中心可能会向亚太地区，尤其是向中国转移———发现这样一些行业、子行业或产品的上市公司就能够把握一个比较长期的投资机会。而一些在国际分工中完全不具备竞争优势的产业和上市公司，走下坡路的机会极大———但是也不是完全没有机会，因为它们可以通过同国际生产商合资经营来提升自身的资本价值（根据中国同欧盟、美国等WTO成员的协议），海外资本如果想尽快进入我国银行、证券、保险、通信等行业，必须通过合资的方法；此外，随着法律法规、行业开放政策等条件的成熟，一旦上市公司股权的存量部分可以向海外投资者转让，则会使这一批开放行业中有“并购”价值的上市公司，面临很好的投资机会。

    2、子行业和产品利润的重新分布。

    由于外部环境的变化，导致一个行业面临着重大市场机会或压力的时候，这种机会或压力带来的利润或亏损从来不是在该行业平均分布的。由于竞争的格局比较复杂，在一个行业面临较大发展机遇的时候，行业的利润率可能并不增加。大家都知道加入WTO会给纺织服装行业带来比较好的发展机会，但是这种机会对该行业不同上市公司的影响实际上区别很大。投资者应该沿着横向的行业细分和纵向的产业链一直去寻找那些拥有明显的生产规模优势、技术优势、沉淀资本优势、品牌优势、产业内部化（例如：纺织服装行业就应该寻找那些既有纺织服装生产、又有大规模自营出口；或者既有纺织，又有服装、棉麻生产，甚至纺织机械）优势的上市公司。

    反之，由于加入WTO受到负面冲击的行业，也不会普遍地降低利润率而死掉，因为一个行业中弱小企业的淘汰常常伴随着行业龙头的崛起，由于外部进入的国外公司不具有在中国上市的资格，因此通过独特的方法生存下来的国内行业龙头地位的上市公司，具有更大的投资价值。

    3、实际保护程度的启示———找出那些具有零部件出口优势、原材料进口受益、接单加工受益的产业和上市公司。

    实际关税率标志着一个国家对产业的实际保护和支持程度，涉及到产成品名义关税率、零部件关税率、零部件进口比率等。该理论的精髓是考虑了出口产品、进口产品的原材料和中间品市场的国际性，超越产品的名义关税率，分析实际保护程度。而我国在加入WTO后虽然名义关税率会降低很快，但是那些原材料与中间产品市场同国际接轨的行业实际上值得进一步分析，因为很多表面上没有竞争优势的产业的零部件加工能力实际上相当强。因此一定要找出那些具有零部件出口优势、原材料进口受益、接单加工受益的产业和上市公司。

    4、过渡期的意义。

    WTO给中国带来的机会在于长远，而风险却就在眼前！从最简单的意义上分析：中国企业利用WTO的机制向海外拓展的效率会远远低于外国企业利用WTO机制向中国市场拓展的速度。

    同短期经济效应相关的有关税、配额、非关税壁垒，以及其他直接与市场相关的概念；同长期效应相关的则是市场潜力、研发力量、管理效率、知识产权、国际分工中的地位等经济学概念。我们研究WTO的影响，关心的更多的是前者，但是长远来看，一个国家经济或某产业经济真正能否在WTO体系之中获益、获益的多少，则取决于后者。

    投资机会与投资风险的演变，同上述短期与长期的效应息息相关，因此，每一种过渡期的制度安排和实际进展都关系到投资者所选择的这个产业的兴衰。（《人民日报海外版》）

中宏网责任编辑：赵智生

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