迄今为止，在我国证券市场上真正操作过的国有股减持方案有两类：
一是直接向二级市场股东配售的中国嘉陵和黔轮胎模式；
二是由上市公司回购注销国有股的申能股份和云天化模式。
1999年，中国证监会公布了国有股配售方案，国有股配售价格将在净资产值之上，市盈率10倍以下。据此，中国嘉陵和黔轮胎两家上市公司按照前三年每股收益均值乘10倍市盈率公布了国有股配售价格，分别为4.5元和4.8元，相当于它们1998年每股收益的11.8倍和18.5倍。由于它们处于成熟行业，企业业绩与竞争力已逐年下滑，市场前景黯淡，因此按前三年平均值计算的配售价明显偏高，挫伤了广大投资者参与国有股配售的积极性，投资者纷纷用脚投票，两只股票配售价格公布之后其二级市场价格均出现了大幅下挫，中国嘉陵的1亿股国家股配售余股更有18%无人问津，由主承销商被迫包销。
同样是在1999年，申能股份和云天化则另辟蹊径，提出了以回购方式减持国有股的思路和方案。申能股份公司和云天化股份公司分别以每股2.51元的价格回购10亿国有法人股，以每股2.83元的价格回购两亿国有法人股。两起国有股回购均采用了协议方式，通过公司与具有绝对控股地位的国家股或国有法人股股东协商，以低于市场价格的每股净资产值为基础，用现金回购占公司总股本30%左右的股票并注销。回购后，国有股股东依然保持其控股地位。
国有股回购之所以会从实践中悄然走来，根本的一点就在于它没有给二级市场带来扩容冲击，较好地实现了回购各方，即国有股控股股东、公司管理层和众多中小股东利益的均衡。回购之后，公司现金减少，同时由于总股本的减少，将会提高公司的每股收益和每股净资产，在其它条件不变的情况下，市盈率下降。同样地，回购价格至关重要，它是作为公司股票回购对象的国有大股东与不参与股票回购的其他股东之间利益冲突的焦点，也是关乎各方得失乃至整个回购成败的核心，如果价格太高，上市公司失血过多，会影响长期的竞争力增长。事实表明，以净资产值作为国有股回购的价格得到了广大股民和证券市场的充分认可。不过，采用回购方式要求公司有足够现金用于支付回购价款，对于一些资金捉襟见肘的公司来说，往往缺乏可操作性。
国有股回购效果示意表
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股票名称及代码 申能股份（600642）
公告前 回购后 变动率
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总股本（万股） 263309 163309 -37.97%
国家股比例(%) 80.25 68.16 -15.06
公众股比例(%) 9.53 15.37 61.28
净资产收益率(%) 12.90 14.63 13.41
A股市价 11.22 13.14 17.11
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股票名称及代码 云天化（600096）
公告前 回购后 变动率
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总股本（万股） 56818 36818 -35.2
国家股比例(%) 82.40 72.84 -11.6
公众股比例(%) 17.60 27.16 54.32
净资产收益率(%) 23.26 30.46 30.95
A股市价 10.20 13.17 29.10
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（《市场报》）
中宏网责任编辑：曹冬燕
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